Los inversores pueden estar preparados para la próxima operación llamada «dolor», con los participantes del mercado uniéndose cada vez más en torno a las expectativas de que la Reserva Federal debe actuar agresivamente para combatir la inflación persistente de los EE. UU.
A medida que los operadores se preparan para una serie de aumentos de las tasas de interés este año, a partir de marzo, muchos podrían quedar atrapados en apuestas abarrotadas diseñadas para beneficiarse de los movimientos anticipados de la política monetaria, en caso de que las expectativas del mercado cambien repentinamente.
La publicación del viernes de aumentos de empleo inesperadamente fuertes para enero está dando mayor credibilidad a un aumento de la tasa de la Fed el próximo mes que podría ser un aumento de 0,50 puntos porcentuales mayor de lo habitual, mientras que la probabilidad de que el objetivo de tasa de política del banco central pueda terminar el año entre 1,75 % y 2% también ha subido, según CME FedWatch Tool .
El problema es que la pandemia de COVID-19 ha dividido el rango de posibles resultados económicos de EE. UU. en dos direcciones, que pueden cambiar en un día determinado: una favorece tasas de política y de mercado más altas, ya que la Fed y otros bancos centrales intentan abordar la inflación persistente . El otro apoya la opinión de tasas más bajas, sobre la base de que las economías son demasiado frágiles para manejar mucho ajuste y la inflación debería disminuir posteriormente.
Eso deja a aquellos posicionados para tasas de política monetaria más altas de EE. UU. expuestos a pérdidas potenciales si la narrativa del mercado cambia repentinamente.
«Las opiniones de consenso en este mercado me asustan», escribió Gang Hu, un operador de TIPS del fondo de cobertura de Nueva York WinShore Capital Partners, en una nota publicada después del informe de empleo del viernes. “Al leer varios trabajos de investigación de The Street, no pude encontrar a nadie en desacuerdo entre sí. Pero si todos estamos de acuerdo y nos ponemos en las mismas posiciones, ¿quién nos va a sacar” del oficio? El sólido informe de nómina no agrícola
del viernes se encontró con un aumento en los rendimientos del Tesoro, ya que la tasa de 10 años TMUBMUSD10Y, 1.906% superó el 1,9 %, las acciones encontraron su equilibrio y los inversores se prepararon para una Reserva Federal que parece segura de alejarse de una postura de dinero fácil, que ha mantenido a los fondos federales fijados en los niveles actuales entre el 0 % y el 0,25 %. Sin embargo, fue solo hace unos meses que algunos de los inversores más sofisticados, los fondos de cobertura, fueron tomados por sorpresa por los giros moderados inesperados de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, así como por el aplanamiento de las curvas de rendimiento del mercado de bonos.
La naturaleza inesperada de la pandemia ha producido suficientes incertidumbres como para dejar dudas persistentes sobre el panorama, dijo Hu a MarketWatch por teléfono, comenzando con las posibilidades de que una nueva ola de casos de COVID-19 pueda resurgir en cualquier momento y que el crecimiento pueda disminuir. , reduciendo la inflación con él. Sus puntos de vista estaban respaldados por una curva de rendimiento del Tesoro, o un diferencial entre los rendimientos a corto plazo y sus contrapartes a largo plazo, que se redujo aún más el viernes, a pesar del informe de empleo sorprendentemente sólido.
“Todos seguimos a los bancos centrales y tomamos todo lo que nos dicen al pie de la letra”, dice. “Pero espero que probablemente puedan decirnos algo diferente en otro momento”.
Exacerbando el riesgo por delante están las consolidaciones en la industria de administración de fondos, con menos personas controlando más dinero, obteniendo la misma información y haciendo las mismas apuestas, con una firma financiera cruzando el umbral de $ 10 billones, según Hu. Con tan pocos controlando tanto, «¿quién tiene el tamaño para ser su contraparte y sacarlos del negocio?» el escribio.
La falta de contrapartes de tamaño adecuado en el otro lado de una operación significa que deshacerse de esa posición se vuelve más costoso. “Puede ejecutar, pero si se ve obligado a vender, salir puede ser un ajuste doloroso”, dijo el operador principal John Farawell de Roosevelt & Cross, un suscriptor de bonos en Nueva York.
Farawell señaló el informe de empleos del viernes, que «sorprendió a todos», como un ejemplo de la facilidad con la que la manada puede equivocarse. “Ahora la pregunta es si la Fed va a hacer un aumento de 25 o 50 puntos básicos, y cuando veo que todos miran de la misma manera, puede ocurrir un cambio de dolor. Con muchos posicionados para un aplanamiento de la curva, ahora podría ser un empinamiento el próximo cambio doloroso”.
La dificultad de estar en el lado equivocado de una apuesta popular se destacó a fines del año pasado, cuando los fondos de coberturaincurrió en pérdidas significativas por posiciones equivocadas en la dirección de las tasas de interés en los EE. UU. y en todo el mundo. Se dijo que su necesidad de cubrir posiciones cortas o recomprar valores para cerrar posiciones cortas abiertas fue uno de los factores que contribuyeron a la caída de los rendimientos del Tesoro a principios de noviembre.
La ausencia de actores del mercado puede estar ocurriendo en otros mercados, como el petróleo crudo lo que resulta en mayores cambios en los precios. El mercado del petróleo crudo ha perdido algunos jugadores durante la pandemia, en particular las empresas que alguna vez actuaron como «interruptores de circuito», dijo Tom Kloza, jefe global de análisis de energía del Servicio de Información de Precios del Petróleo. Así que varias firmas de exploración y producción han dicho que no se cubrirán en futuros, y «menos participantes se traducen en más volatilidad», dijo Kloza.
Los inversores ahora centran su atención en el informe del índice de precios al consumidor del próximo jueves, que los comerciantes y economistas esperan que alcance una ganancia general de alrededor del 7,2% año tras año. Los operadores también esperan que la lectura de febrero llegue al 7,4% y la de marzo al 7,2% antes de que el IPC anual comience a disminuir hasta el 3,3% a finales de año.
“Definitivamente ha habido formas binarias de ver cómo afecta la inflación al mercado, pero no ha habido tanta dispersión de puntos de vista como me gustaría”, dijo Rob Daly, director de renta fija de Glenmede Investment Management en Filadelfia.
“La próxima operación dolorosa podría ocurrir si la inflación se modera más rápido de lo esperado y las tasas bajan rápidamente, con el rendimiento a 10 años cayendo nuevamente al 1.50%, perjudicando a aquellos que se han posicionado para aumentos de tasas agresivos”, dijo por teléfono. . “O podría provenir de que la inflación se mantenga duradera y del riesgo”.
— Myra P. Saefong contribuyó a este artículo